小康股份（601127.SH）股價又創(chuàng)新高，市值突破1000億。自今年2月啟動以來，這家新能源車企累計漲幅已達454.3%。

究竟是什么讓小康股份市值短時間內(nèi)“井噴”，是惡意炒作還是價值投資？當(dāng)前市值是否偏高？

深度捆綁華為

華為是小康股份這波上漲繞不開的因素。

小康股份以發(fā)動機和新能源汽車為核心業(yè)務(wù)、汽車整車為主營業(yè)務(wù)的實體制造企業(yè)。早在2019年初，華為就與小康股份簽署了全面合作協(xié)議，表示將深入推動新能源汽車領(lǐng)域合作。今年3月，小康股份與華為在深圳簽訂合作備忘錄，共同打造高性能、智能化移動出行解決方案。4月6日，華為智選與小康股份達成正式合作，在其渠道售賣小康股份旗下新能源品牌“賽力斯”。目前在售的車型賽力斯華為智選SF5搭載的三合一電驅(qū)+智能增程系統(tǒng)，是全球第一套融合華為Drive ONE三合一電驅(qū)的智能増程/純電動力系統(tǒng)，由小康和華為共同研發(fā)。據(jù)小康股份表示，2022款賽力斯將搭載華為的鴻蒙系統(tǒng)、激光雷達以及運用碳化硅技術(shù)電控芯片，為迎接自動駕駛做好準(zhǔn)備。

自官宣與華為的關(guān)系后，小康股份開啟主升浪，市值翻了近三倍。

數(shù)據(jù)來源：界面新聞研究部

賽力斯經(jīng)不經(jīng)打？

從基本面來看，“賽力斯”的產(chǎn)品能否受到市場認(rèn)可將很大程度決定小康股份未來業(yè)績。消費者比較關(guān)注新能源車的續(xù)航能力、充電速度、扭矩、電動機等等。從性能參數(shù)來看，賽力斯的產(chǎn)品并沒有太差。

數(shù)據(jù)來源：有駕、界面新聞研究部

將賽力斯SF5與第一梯隊的同級別車對比可以發(fā)現(xiàn)，賽力斯在最大扭矩、電動機功率等方面的一些參數(shù)都是占據(jù)優(yōu)勢的。在電動機功率這塊遙遙領(lǐng)先小鵬P7 2021款、理想ONE。電動機功率決定電動車車速上限，對于追求速度的消費者而言，賽力斯以最快210KM/H傲視群雄。續(xù)航里程方面，蔚來ES6和小鵬P7則大幅領(lǐng)先賽力斯SF5和理想ONE。續(xù)航里程一直是消費者在意的痛點，較短的續(xù)航里程會讓消費者缺乏安全感。快充時間其實四家車企相差無幾，慢充時間對比而言，賽力斯SF5無疑是最快的。

銷量低于預(yù)期，交付能力有待考察

新能源車企產(chǎn)品是否過硬，還需要市場評判。今年5月，國內(nèi)新能源汽車銷量同比增長159.7%，其中理想汽車5月交付4323輛理想ONE，同比增長101.3%。小鵬P7交付量達到3797臺，創(chuàng)下自2020年7月大規(guī)模交付以來的最高月交付紀(jì)錄，同比增長129%。蔚來交付6711臺新車，同比增長95%，其中ES6交付3,017臺。

賽力斯華為智選SF5則是開售一周訂單就突破6000臺，一個月時間訂單已經(jīng)突破10000臺，不過有消息稱公司交付能力短時間內(nèi)跟不上訂單速度，華為智選SF5交付時間很可能會延期，雖然華為相關(guān)人士回復(fù)交付時間未變，但因為華為智選SF5于5月底才開始交付，具體結(jié)果還需等待時間驗證。

小康方面十分重視此次與華為的合作，提前對此做過相應(yīng)準(zhǔn)備。6月17日發(fā)布的《關(guān)于簽訂募集資金專戶存儲三方監(jiān)管協(xié)議的公告》指出，公司向特定對象發(fā)行人民幣普通股A股56,368,913股，每股發(fā)行價格為人民幣46.00元，實際募集資金凈額人民幣25.67億元。在1月26日發(fā)行的預(yù)案中可以查到，本次募資資金中的約16.22億元將用于賽力斯智能網(wǎng)聯(lián)新能源系列車型開發(fā)及產(chǎn)品技術(shù)升級項目，此輪增資小康股份將對賽力斯生產(chǎn)線進行升級調(diào)整，以滿足未來交付需求。

目前型號下的SF5銷量方面，懂車帝數(shù)據(jù)顯示，5月份賽力斯SF5銷量僅為204輛，4月份為129輛低于預(yù)期，只占小康新能源車比例很小一部分，小康新能源主力車型仍然是瑞馳汽車、東風(fēng)小康和東風(fēng)風(fēng)光等。不過賽力斯華為智選SF5是在5月底才開始交付的，銷量低于預(yù)期也實屬正常，目前市場鼓吹起的一股風(fēng)是否合理將在下個月公布的數(shù)據(jù)中見分曉。就目前的賽力斯銷量和交付情況來看，在沒有具體數(shù)據(jù)支撐光有空頭支票的情況下，很難有比較信服的條件去支撐起當(dāng)前1000億市值。

財務(wù)指標(biāo)不盡如人意

未來雖然美好，但小康股份過去的的財務(wù)情況卻不盡如人意。

現(xiàn)金儲備方面，從2018年末小康股份賬上現(xiàn)金為29.5億元，已經(jīng)連續(xù)三年下降，今年現(xiàn)金儲備僅為9.35億元。資本是重要的生產(chǎn)資料，足夠多的現(xiàn)金儲備可以幫助企業(yè)投入至研發(fā)、服務(wù)、建設(shè)以及不時之需，對于造車企業(yè)而言，強大的經(jīng)濟實力是企業(yè)發(fā)展保障。截至今年一季度數(shù)據(jù)，蔚來現(xiàn)金儲備達475億元，小鵬362億元，理想304億元均大幅領(lǐng)先于小康股份。

此外，小康股份的現(xiàn)金流量比也十分低，從2020年報數(shù)據(jù)可以看到，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流約為10.88億，流動負債約為162.47億，公司現(xiàn)金流量比僅為6.7%，并且連續(xù)五年都低于8%，每年賺到的現(xiàn)金長期不能滿足日常需要且不到短期債務(wù)的8%，情況并不理想。

盈利能力方面，小康股份汽車業(yè)務(wù)毛利率僅為2.19%，且連續(xù)五年呈下降趨勢，遠低于蔚來的21.2%、理想的17.3%以及小鵬的11.2%。新能源汽車?yán)麧櫩臻g本來就不大。2020年小康股份凈利潤出現(xiàn)了近五年來的首次虧損。公司方面給出的解釋是受疫情影響，銷量和毛利下降，目前新能源汽車板塊業(yè)務(wù)凈利潤為虧損12億元。

小康股份目前資產(chǎn)負債率也有逐年爬坡趨勢，截止2021年一季報，公司總資產(chǎn)251.47億元，資產(chǎn)負債率高達78.61%，自2019年以來持續(xù)增長。小康股份目前負債水平偏高且保持繼續(xù)走高趨勢，外部負債已達到自有資金的三倍，若持續(xù)下去將面臨資不抵債風(fēng)險。

這樣的小康股份，真能夠支撐起千億市值嗎？

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