2019年，在新能源汽車銷量同比下滑的情況下，寧德時(shí)代仍然保持大幅增長(zhǎng)。

2019年，寧德時(shí)代實(shí)現(xiàn)營(yíng)收457.88億元，同比增長(zhǎng)54.63%；歸母凈利潤(rùn)45.60億元，同比增長(zhǎng)34.64%；扣非歸母凈利39.15億元，同比增長(zhǎng)25.15%。

2020年，第一季度受疫情影響，開工和銷售情況都出現(xiàn)大幅下滑，導(dǎo)致寧德時(shí)代市場(chǎng)出現(xiàn)下降。2020年Q1寧德時(shí)代實(shí)現(xiàn)營(yíng)收90.31億元，同比減少9.53%；歸母凈利潤(rùn)7.42億元，同比減少29.14%，扣非后凈利潤(rùn)4.28億元，同比減少53.24%。

整體來看，寧德時(shí)代的增長(zhǎng)勢(shì)頭很穩(wěn)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和海外市場(chǎng)仍然有增長(zhǎng)潛力，此外儲(chǔ)能市場(chǎng)已經(jīng)成為寧德時(shí)代另一增長(zhǎng)亮點(diǎn)。

我們主要從10個(gè)方面來，分析下寧德時(shí)代2019年年報(bào)，來了解寧德時(shí)代的過去、現(xiàn)在及未來。

1

營(yíng)業(yè)收入，配套車型再提升

2019年，寧德時(shí)代的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步加大。

從營(yíng)收上看，2019年，寧德時(shí)代營(yíng)收達(dá)457.88億元，同比增長(zhǎng)達(dá)54.63%。其中，動(dòng)力電池系統(tǒng)營(yíng)收385.83億元，同比增長(zhǎng)57.38%。

資料來源：寧德時(shí)代年報(bào)

從配套車型數(shù)量來看，2019年工信部公布的新能源車型有效目錄共4,600余款車型，其中寧德時(shí)代配套動(dòng)力電池的有1,900余款車型，占比約41.5%；而2018年，寧德時(shí)代占比僅為29%。

從裝機(jī)量來看，根據(jù)整車出廠合格證數(shù)據(jù)，2019年，全年累計(jì)動(dòng)力電池裝機(jī)量約62.38GWh，同比增長(zhǎng)9%，其中寧德時(shí)代裝機(jī)量為32.88GWh（包含上汽時(shí)代、江蘇時(shí)代以及東風(fēng)時(shí)代等），市場(chǎng)占比達(dá)52.7%，同比增長(zhǎng)40%。

增長(zhǎng)率大幅領(lǐng)先于市場(chǎng)增長(zhǎng)。

新能源汽車市場(chǎng)同比萎縮4%的大背景下，寧德時(shí)代的增長(zhǎng)相當(dāng)突出。

寧德時(shí)代經(jīng)過高速發(fā)展期，2015年最高增速達(dá)到596.6%；近3年增長(zhǎng)速度已經(jīng)逐漸趨緩，但增速仍然在40%—50%之間。

資料來源：寧德時(shí)代年報(bào)

2

產(chǎn)銷規(guī)模不斷擴(kuò)大

2019年，寧德時(shí)代電池系統(tǒng)的產(chǎn)能達(dá)到53GWh，在建產(chǎn)能22GWh。

資料來源：寧德時(shí)代年報(bào)

近5年來，寧德時(shí)代電池系統(tǒng)的產(chǎn)銷規(guī)模大幅增長(zhǎng)，不過隨著產(chǎn)能基數(shù)不斷增大，增幅將會(huì)有所下降。

除自有動(dòng)力電池產(chǎn)線外，寧德時(shí)代與吉利、一汽、上汽、廣汽等車企品牌合資建立動(dòng)力電池產(chǎn)線，為其專供動(dòng)力電池產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2023年，寧德時(shí)代總產(chǎn)能將超過 200GWh。

寧德時(shí)代歷年電池系統(tǒng)產(chǎn)銷規(guī)模（單位：GWh）

資料來源：根據(jù)寧德時(shí)代年報(bào)和招股說明書計(jì)算

3

成本持續(xù)下降，

帶動(dòng)單價(jià)下滑

2019年，寧德時(shí)代動(dòng)力電池系統(tǒng)單位成本仍在下降。所謂單位成本，即生產(chǎn)單位產(chǎn)品平均消耗的費(fèi)用在下降，換句話說，規(guī)模效應(yīng)為企業(yè)帶來了成本的下降。通過動(dòng)力電池的營(yíng)業(yè)成本和銷量來看，2019年寧德時(shí)代動(dòng)力電池系統(tǒng)的單位成本為0.67元/wh，同比下降10.7%。

動(dòng)力電池成本不斷下降，使得產(chǎn)品的銷售單價(jià)也可以不斷下滑。2019年，寧德時(shí)代動(dòng)力電池系統(tǒng)銷售收入為 385.84億元，實(shí)現(xiàn)銷量40.25 GWh，電池系統(tǒng)平均單價(jià)0.94元/Wh，同比下滑18.3%。

資料來源：寧德時(shí)代年報(bào)

4

動(dòng)力電池系統(tǒng)毛利率下降

從動(dòng)力電池系統(tǒng)的單位成本和均價(jià)變動(dòng)情況，也可以看出其毛利率不斷下降的趨勢(shì)。

2019寧德時(shí)代年動(dòng)力電池系統(tǒng)毛利率28.45%，同比下降5.65%。

資料來源：寧德時(shí)代年報(bào)

不過，需要指出的是，寧德時(shí)代折舊年限的變更和設(shè)備計(jì)提，造成一定的利潤(rùn)損失。由折舊年限提前造成的利潤(rùn)損失超過6.4億元。此外，寧德時(shí)代對(duì)部分設(shè)備計(jì)提 3.9億元一次性減值，設(shè)備方面合計(jì)影響利潤(rùn)約10億元。

資料來源：寧德時(shí)代年報(bào)

不過根據(jù)趨勢(shì)來看，寧德時(shí)代毛利率逐年下降的趨勢(shì)還在繼續(xù)。

資料來源：寧德時(shí)代年報(bào)

5

儲(chǔ)能市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)

2019 年寧德時(shí)代儲(chǔ)能系統(tǒng)銷售收入達(dá)到 6.1 億元，同比增長(zhǎng) 222%。報(bào)告中提到，2019年寧德時(shí)代動(dòng)力電池系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)銷量40.25GWh，而后文中的電池系統(tǒng)銷量為40.96GWh，由此可知，其儲(chǔ)能系統(tǒng)銷量大約710Mwh，同比增長(zhǎng)395%，銷售單價(jià)為 0.86 元/Wh，單位成本為 0.53元/Wh，毛利率 37.9%。

資料來源：寧德時(shí)代年報(bào)

寧德時(shí)代公司近兩年積極布局儲(chǔ)能領(lǐng)域，其預(yù)計(jì)2020年與合資公司國(guó)網(wǎng)時(shí)代的關(guān)聯(lián)交易為20 億元。

在儲(chǔ)能市場(chǎng)開始逐步啟動(dòng)的背景下，寧德時(shí)代持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)投入，不斷提升產(chǎn)品性能以滿足不同客戶的需求，完成了采用低鋰耗技術(shù)，長(zhǎng)電芯循環(huán)壽命的電芯單體和相應(yīng)系統(tǒng)平臺(tái)產(chǎn)品的開發(fā)。此外，百M(fèi)Wh 級(jí)項(xiàng)目在福建晉江實(shí)現(xiàn)應(yīng)用落地，前期儲(chǔ)能市場(chǎng)布局及推廣開始取得成效。

今年2月，在寧德時(shí)代募資的200億元的方案中，投向儲(chǔ)能領(lǐng)域的項(xiàng)目包括江蘇時(shí)代動(dòng)力及儲(chǔ)能電池研發(fā)與生產(chǎn)項(xiàng)目（三期）、電化學(xué)儲(chǔ)能前沿技術(shù)儲(chǔ)備研發(fā)項(xiàng)目，分別募資55億與20億。

可以看到，寧德時(shí)代在儲(chǔ)能領(lǐng)域積極布局，并繼續(xù)快速擴(kuò)張。

6

境外營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)明顯

分銷售地區(qū)來看，近三年來公司海外收入占比穩(wěn)中有升。2019 年寧德時(shí)代海外收入為 20 億元，同比增加 19%；海外收入占比為 4.36%，相比于 2018 年增長(zhǎng) 0.8%。

另外，寧德時(shí)代德國(guó)圖林根電池生產(chǎn)基地將分兩期建設(shè)，目前圖林根工廠已動(dòng)工，預(yù)計(jì)2022年達(dá)產(chǎn)后將形成14Gwh的產(chǎn)能。

寧德時(shí)代境外收入情況（單位：億元）

資料來源：寧德時(shí)代年報(bào)及招股說明

資料來源：寧德時(shí)代年報(bào)及招股說明

境外收入將進(jìn)一步提升，營(yíng)收占比有望大幅提高。

7

存貨規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大

寧德時(shí)代的存貨規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng)，較上年增62.24%，寧德時(shí)代表示，這主要是由于公司生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致。

從存貨占比來看，雖然占比仍在提升，不過增長(zhǎng)幅度有所減慢。

寧德時(shí)代存貨占比（單位：億元）

資料來源：根據(jù)寧德時(shí)代年報(bào)合并報(bào)表計(jì)算

庫存雖然仍然是同比增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但是比例已經(jīng)大幅下降。這樣2019年下半年開始，新能源汽車產(chǎn)銷下跌有密切關(guān)系。電池企業(yè)也會(huì)減少相應(yīng)備貨。

寧德時(shí)代動(dòng)力電池系統(tǒng)產(chǎn)銷情況

資料來源：寧德時(shí)代年報(bào)

8

存貨跌價(jià)準(zhǔn)備

同比增長(zhǎng)，占比下降

之所以對(duì)庫存規(guī)模十分關(guān)注，是由于過多的庫存商品直接會(huì)帶來跌價(jià)損失。例如，2019年，寧德時(shí)代由于存貨帶來的跌價(jià)損失達(dá)7.4億元。

不過，近兩年來看，寧德時(shí)代的存貨跌價(jià)損失雖然數(shù)額上還在上漲，但是增長(zhǎng)幅度明顯減緩，有利于公司的利潤(rùn)。

存貨跌價(jià)損失占比（單位：億元）

資料來源：寧德時(shí)代年報(bào)和招股說明書

9

營(yíng)收快速增長(zhǎng)，

研發(fā)占比隨之縮小

2019年研發(fā)投入29.92億元，同比增長(zhǎng)50.28%，但研發(fā)投入占比卻由2018年的6.72%下降到6.53%。2019 年研發(fā)人員 5364 人，相較于 2018 年增長(zhǎng)超過 1000 人。

從數(shù)據(jù)可以看出，寧德時(shí)代的研發(fā)投入也在快速增長(zhǎng)，但是仍然不及營(yíng)收增長(zhǎng)速度之快。

資料來源：寧德時(shí)代年報(bào)和招股說明書

資料來源：寧德時(shí)代年報(bào)和招股說明書

10

政府補(bǔ)助仍在不斷提升

早期，政府對(duì)寧德時(shí)代的補(bǔ)助力度很大，尤其補(bǔ)助金額為1.81億元，2016年同比增長(zhǎng)達(dá)162.3%。但政府對(duì)寧德時(shí)代的扶持力度并未隨著企業(yè)本身體量的增大而減少，而是隨著企業(yè)承擔(dān)項(xiàng)目的增加而增長(zhǎng)。

《電動(dòng)汽車觀察家》根據(jù)寧德時(shí)代年報(bào)和招股說明書統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)寧德時(shí)代自2014年至今，共獲得政府補(bǔ)助資金18.95億元。從近3年的統(tǒng)計(jì)來看，寧德時(shí)代補(bǔ)助金額有快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

寧德時(shí)代近3年政府補(bǔ)助情況（單位：億元）

資料來源：寧德時(shí)代年報(bào)

資料來源：寧德時(shí)代年報(bào)

具體來看，主要為項(xiàng)目開發(fā)補(bǔ)助和基地建設(shè)補(bǔ)助，隨項(xiàng)目進(jìn)展情況，陸續(xù)到賬。

資料來源：寧德時(shí)代年報(bào)

雖然2019年，中國(guó)新能源汽車銷量迎來首次下滑，但是寧德時(shí)代市場(chǎng)仍然保持較高的增長(zhǎng)勢(shì)頭，主要得益于市場(chǎng)客戶的不斷擴(kuò)大，規(guī)模效益進(jìn)一步提升，儲(chǔ)能市場(chǎng)的爆發(fā)以及海外市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。

未來，隨著寧德時(shí)代對(duì)特斯拉的配套，以及磷酸鐵鋰CTP電池的配套量的提升，今年裝機(jī)配套量有望繼續(xù)大幅提升。寧德時(shí)代仍然具備較大發(fā)展?jié)摿Α?/span>（完）

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