本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

改開四十多年，中國(guó)建立全球最全工業(yè)體系，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)宛如奇跡。與此同時(shí)也成為世界第一的碳排放大國(guó)。未來(lái)四十年，我們面臨減排的重大挑戰(zhàn)——2030年達(dá)峰，2060年碳中和。

經(jīng)濟(jì)學(xué)角度審視之下，我們得出結(jié)論——只有堅(jiān)持合理的動(dòng)態(tài)調(diào)整的碳定價(jià)，以及技術(shù)創(chuàng)新，才能兼顧經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和碳中和。這既是挑戰(zhàn)，也是也是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重大機(jī)遇。

碳中和作為風(fēng)口中最強(qiáng)的“天地之風(fēng)”，會(huì)涌現(xiàn)很多商業(yè)場(chǎng)景和投資機(jī)會(huì)，新能源車只是一盤開胃大菜，資管規(guī)模33萬(wàn)億美元的IIGCC（氣候變化機(jī)構(gòu)投資者組織）都已經(jīng)摩拳擦掌，這是所有投資人都不應(yīng)該輕視的，決定人類生存環(huán)境的重大主題。

那么到底怎么投資碳中和，是買煤炭化工龍頭賭強(qiáng)者恒強(qiáng)，還是說(shuō)有其它更好的路徑和邏輯？

我們認(rèn)為應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注4個(gè)確定性機(jī)會(huì)：清潔技術(shù)、科技助力、綠色替代和循環(huán)再生。掃描一眾科技互聯(lián)網(wǎng)公司后，我們決定以百度為典型公司聊一下碳減排的細(xì)節(jié)，因?yàn)樗谝陨?個(gè)確定性機(jī)會(huì)里占2個(gè)——其智能云、智能交通（自動(dòng)駕駛及ACE智能交通引擎）等創(chuàng)新業(yè)務(wù)與碳中和的邏輯渾然一體，DNA最深處烙印著技術(shù)創(chuàng)新。

01 碳中和經(jīng)濟(jì)學(xué)

不考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的碳中和，理論上是件非常簡(jiǎn)單的事——只要碳定價(jià)（主要包括碳稅和碳排放交易）高到一定臨界點(diǎn)即可。比如2021年5月，歐洲國(guó)家碳定價(jià)突破50歐元，折合人民幣385元，咱取個(gè)更高的值，400元、500元、甚至600元，碳中和分分鐘實(shí)現(xiàn)。

圖：碳定價(jià)（2021年4月1日的名義價(jià)格），來(lái)源：世界銀行

但如此一來(lái)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就難了，根據(jù)測(cè)算：

考慮行業(yè)的盈利需求，電解鋁極限碳稅大約60元/噸碳，水泥鋼鐵等行業(yè)極限碳稅大約100元/噸碳，較高的碳定價(jià)會(huì)摧毀很多高耗能高排放行業(yè)。

在既有的碳中和量化數(shù)據(jù)背景下，運(yùn)用CGE（Computable General Equilibrium，可計(jì)算一般均衡）模型——用于研究總體經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期、確定性行為及其對(duì)于外部沖擊的反應(yīng)，分析的基本單元是生產(chǎn)者、消費(fèi)者、gov和外國(guó)經(jīng)濟(jì)——可發(fā)現(xiàn)：

只有堅(jiān)持合理的動(dòng)態(tài)調(diào)整的碳定價(jià)，以及技術(shù)創(chuàng)新，才能兼顧經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和碳中和。

一部經(jīng)濟(jì)史就是一部碳中和史，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，“碳定價(jià)+技術(shù)創(chuàng)新”的底層思考并不是薄弱的歸因，從近兩三百年的歷史能看到：

1) 亞當(dāng)·斯密的“分工合作+貿(mào)易交換”的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，為全球工業(yè)體系按下啟動(dòng)鍵，亦是按下碳排放的啟動(dòng)鍵。

2) 羅伯特·默頓·索洛提出“給定技術(shù)條件下增加實(shí)物投資和勞動(dòng)力”的新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，實(shí)際上是產(chǎn)業(yè)界實(shí)踐走在經(jīng)濟(jì)學(xué)界理論的前面，索羅模型按下碳排放的二次加速鍵。

3) 保羅·羅默提出“技術(shù)進(jìn)步作為內(nèi)生因素來(lái)考慮”的內(nèi)生增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，當(dāng)實(shí)物投資推動(dòng)生產(chǎn)力增長(zhǎng)變?yōu)榧夹g(shù)創(chuàng)新推動(dòng)生產(chǎn)力增長(zhǎng)，碳排放就會(huì)迎來(lái)拐點(diǎn)，它實(shí)際上是奠定“碳達(dá)峰”的一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論。

4) 威廉·諾德豪斯的DICE和RICE模型，則要將自然環(huán)境的變化和人類經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的內(nèi)生性關(guān)系量化測(cè)度，在自然環(huán)境的約束下，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)。毫無(wú)疑問(wèn)，這就是碳中和。

意味深長(zhǎng)的是，保羅·羅默和威廉·諾德豪斯在2018年同時(shí)獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，它是我們之前“碳定價(jià)+技術(shù)創(chuàng)新”邏輯佐證。

圖：諾德豪斯（左）和羅默（右），來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)

依據(jù)碳中和的經(jīng)濟(jì)學(xué)框架，對(duì)于企業(yè)而言，我們認(rèn)為更具象的戰(zhàn)略思維是——在高碳排放行業(yè)做存量改造、以及做增量的創(chuàng)造性替代。

存量改造是指通過(guò)技術(shù)等手段，直接或間接提高生產(chǎn)率，降低碳排放，比如相關(guān)的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司正在做的事。增量的創(chuàng)造性替代是指采用更環(huán)保的生產(chǎn)方式來(lái)替代高碳排放行業(yè)，比如光伏發(fā)電對(duì)化石能源發(fā)電的替代。

如果說(shuō)傳統(tǒng)的不顧碳排放的商業(yè)模式，價(jià)值是終將被時(shí)代淘汰的0.5；

那么在高碳排放行業(yè)做存量改造的商業(yè)模式，價(jià)值將是10，百度智能云業(yè)務(wù)屬于這一類；

而在高碳排放行業(yè)做增量創(chuàng)造性替代的商業(yè)模式，價(jià)值將是100，百度的智能交通和自動(dòng)駕駛屬于這一類。

碳中和時(shí)代的“天地之風(fēng)”已來(lái)，接下來(lái)我們講講具體的投資機(jī)遇。

02 碳中和投資機(jī)遇

不管是一級(jí)市場(chǎng)投資，還是二級(jí)市場(chǎng)投資，風(fēng)口都是一個(gè)重要的概念。順風(fēng)而行，扶搖直上。逆風(fēng)而行，身死道消。風(fēng)口論根據(jù)宋玉的《賦》中又可提煉（擇其善者而從之、其不善者而改之）為三層：

1) 夫風(fēng)者，天地之氣，溥暢而至，不擇貴賤高下而加焉——天地之風(fēng)：因自然環(huán)境的變化而誕生的風(fēng)口，比如碳中和解決溫室氣體排放改善全人類生存環(huán)境。

2) 清清泠泠，愈病析酲，發(fā)明耳目，寧體便人——王者之風(fēng)：讓百姓生活的更好，比如“既要金山銀山也要綠水青山”對(duì)應(yīng)的環(huán)保公司。

3) 夫庶人之風(fēng)，塕然起于窮巷之間，堀堁揚(yáng)塵——庶人之風(fēng)：是從冷落偏僻的小巷子忽然刮起來(lái)的，就像年輕人喝的喜茶奈雪，玩的盲盒。

碳中和是天地之風(fēng)，天地變化帶來(lái)的機(jī)遇，投資者在戰(zhàn)略上要倍加重視。有很多天地之風(fēng)需要等到技術(shù)成熟度曲線到某個(gè)階段，才是入場(chǎng)的好時(shí)機(jī)，上世紀(jì)60年代投資AI和90年代投資mRNA那不是好時(shí)機(jī)。

判斷時(shí)機(jī)有個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，就是商業(yè)化落地或大規(guī)模的交易。AI已經(jīng)有百度、華為和“四小龍”等公司，至于mRNA已經(jīng)在疫情戰(zhàn)場(chǎng)大顯身手。

在碳中和領(lǐng)域，隨著各國(guó)碳定價(jià)的完善，交易規(guī)模的擴(kuò)大，實(shí)際上已經(jīng)為投資者釋放了強(qiáng)烈的信號(hào)——2021年各國(guó)碳定價(jià)機(jī)制（碳稅和碳排放交易體系）所覆蓋的碳排放在全球總量中占64%。

圖：歷年碳定價(jià)覆蓋的碳排放總量，來(lái)源：世界銀行

資本是逐利的，不管是短期的利，還是長(zhǎng)期的利。

你或許沒(méi)注意到，2021年3月10日，全球16個(gè)國(guó)家以及超過(guò)275家大型投資機(jī)構(gòu)為響應(yīng)《巴黎協(xié)定》成立IIGCC（氣候變化機(jī)構(gòu)投資者組織），提出未來(lái)不斷加碼的“零碳投資框架”，它們的總資管規(guī)模可是高達(dá)33萬(wàn)億美元。

2021年4月21日成立的凈零碳排放銀行業(yè)聯(lián)盟，目前共吸引了全球43家大型銀行機(jī)構(gòu)參與其中。

圖：部分凈零碳排放銀行業(yè)聯(lián)盟成員，來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)

具體到碳中和投資領(lǐng)域，市場(chǎng)上有部分觀點(diǎn)認(rèn)為，高碳排放行業(yè)的龍頭會(huì)強(qiáng)者恒強(qiáng)，是不錯(cuò)的投資標(biāo)的。

錦緞研究院認(rèn)為短期內(nèi)高碳排放企業(yè)本身投資邏輯是不太成立的，因?yàn)闇p排本身意味著生產(chǎn)流程的改造，新設(shè)備投入。龍頭比同行有余，但比其他賽道的企業(yè)，邏輯就不那么硬朗了。最直觀的，你能看到像中國(guó)神華股價(jià)是沒(méi)什么反應(yīng)的。其他像低碳消費(fèi)、零售銀行（規(guī)避向高碳排放企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)，“不虧當(dāng)贏”）等處于碳中和風(fēng)口的邊緣，邏輯也不強(qiáng)。

圖：中國(guó)神華K線圖，來(lái)源：wind金融終端

碳中和有幾個(gè)真正值得重視的確定性機(jī)會(huì)：

1) 清潔技術(shù)，諸如我們密集跟蹤的光伏發(fā)電對(duì)化石能源發(fā)電的替代，諸如氫能的技術(shù)突破。

2) 科技助力，諸如AI云（云計(jì)算中的云計(jì)算）為能源行業(yè)、制造業(yè)提供智慧解決方案，效率提升促使碳排放減少。

3) 綠色替代，諸如新能源車+自動(dòng)駕駛對(duì)傳統(tǒng)燃油車的替代。

4) 循環(huán)再生，諸如我們此前研究的循環(huán)物流企業(yè)“箱箱共用”。

第1個(gè)是產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，第2個(gè)是我們此前說(shuō)的存量改造，第3、4個(gè)是存量市場(chǎng)做增量的創(chuàng)造性替代。這四個(gè)邏輯，在接近落地的前提下，占一個(gè)前景美好，比如箱箱共用；占兩個(gè)則星辰大海，比如百度；占3個(gè)的我還沒(méi)見(jiàn)過(guò)；占4個(gè)不太可能，基因決定的。

我們認(rèn)為碳中和的本質(zhì)是技術(shù)進(jìn)步，而百度當(dāng)前最重要的前進(jìn)方向——智能云和智能交通（新能源車、自動(dòng)駕駛、共享無(wú)人車、車路協(xié)同等）——與碳中和渾然一體。

03 碳中和的本質(zhì)是技術(shù)革命

百度是一家以技術(shù)為導(dǎo)向的公司，雁陣效應(yīng)和硬核系統(tǒng)是它切割時(shí)代最大的武器。

所謂雁陣效應(yīng)，是指以具有符合時(shí)代特征的技術(shù)創(chuàng)新“頭雁”為引領(lǐng)，帶動(dòng)起一個(gè)個(gè)“雁陣”，以實(shí)現(xiàn)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，最終跨越經(jīng)濟(jì)周期凜冬直至新的繁榮。因此可以說(shuō)，雁陣效應(yīng)正在成為當(dāng)代中國(guó)科技公司們共同且最大的社會(huì)責(zé)任。

所謂硬核系統(tǒng)，包含——遠(yuǎn)期偉大目標(biāo)的牽引，交易平臺(tái)向混合平臺(tái)升級(jí)，對(duì)技術(shù)而非流量的信仰。

碳中和的本質(zhì)是技術(shù)革命，它與百度前進(jìn)的導(dǎo)向，以及具體切割時(shí)代的武器不謀而合。本質(zhì)上，碳中和打開了百度創(chuàng)新業(yè)務(wù)的商業(yè)場(chǎng)景，兩者天然匹配。

聚焦到2個(gè)最重要的場(chǎng)景，讓我們來(lái)看看百度是怎么推動(dòng)碳中和的。

【1】核心減排場(chǎng)景一：智能云

百度智能云能在高碳排放行業(yè)——智能制造、智慧能源等——做存量改造。

智能制造以全面自研的IaaS、PaaS構(gòu)建工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)平臺(tái)，聯(lián)合生態(tài)合作伙伴提供豐富的工業(yè)應(yīng)用APP，通過(guò)低門檻的AI和全程自主可控軟硬件實(shí)現(xiàn)設(shè)備、車間、企業(yè)、園區(qū)等制造產(chǎn)業(yè)鏈的全程智能化，這個(gè)全程智能化改造的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)及運(yùn)維能耗的降低。百度智能云的智能制造客戶包括BAOWU、Ftow、精研科技、信通、一汽物流等。

智慧能源的架構(gòu)比智能制造更復(fù)雜，用N個(gè)應(yīng)用、一張圖、一朵云、一個(gè)數(shù)據(jù)中心、一張感知網(wǎng)絡(luò)重塑能源價(jià)值鏈（見(jiàn)下圖）。重塑能源價(jià)值鏈的過(guò)程，即是支持客戶等產(chǎn)業(yè)利益相關(guān)方實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排、共同推進(jìn)零碳社會(huì)實(shí)現(xiàn)的過(guò)程。

圖：智慧能源解決方案總體架構(gòu)，來(lái)源：百度智能云官網(wǎng)

百度智能云的智慧能源客戶包括國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、中環(huán)寰慧、中油瑞飛等。其中國(guó)家電網(wǎng)2021年3月發(fā)布“碳達(dá)峰、碳中和”方案，將推動(dòng)電網(wǎng)向能源互聯(lián)網(wǎng)升級(jí)，兩者的發(fā)展非常匹配。

【2】核心減排場(chǎng)景二：智能交通

智能交通是百度在高碳排放行業(yè)的存量市場(chǎng)做增量創(chuàng)造的代表性場(chǎng)景，具體包括ACE智能交通引擎和Apollo智能駕駛的三個(gè)路徑，它們構(gòu)建了全鏈條減碳技術(shù)路徑，能助力全國(guó)道路交通碳排放量減少。

ACE智能交通引擎集成了百度在人工智能、大數(shù)據(jù)、自動(dòng)駕駛、車路協(xié)同等領(lǐng)域多年的技術(shù)積淀，目前在近二十個(gè)城市落地，實(shí)現(xiàn)了當(dāng)?shù)亟煌ü芾淼闹悄芑?、一體化，對(duì)于大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，觀感最為明顯的部分，就是城市擁堵顯著下降，大幅提升交通效率，并降低碳排放。

以保定市為例，2019年其與百度ACE智能交通引擎合作智能交通項(xiàng)目，僅動(dòng)態(tài)干線協(xié)調(diào)控制就使保定4條主干線車輛通行時(shí)間平均縮短20%，車速平均提高6.5km/h。百度在北京、南京、重慶、廣州等多個(gè)城市的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)顯示，智能交通能提升15%-30%的通行效率。

圖：保定與百度合作的智慧交通項(xiàng)目

Apollo的三個(gè)路徑具體是新能源車，自動(dòng)駕駛賦能和共享無(wú)人車。

• 自動(dòng)駕駛汽車的增加會(huì)使自有汽車數(shù)量降低，假設(shè)替代1%，到2024年C端碳排放講減少1.18億噸，百度Apollo在全球各大自動(dòng)駕駛系統(tǒng)里排前列。

• 新能源車對(duì)傳統(tǒng)燃油車替代很好理解，它是清潔能源對(duì)化石能源的替代。百度和吉利打造的集度汽車大概2024年量產(chǎn)。

• 共享無(wú)人車是自動(dòng)駕駛和新能源車的結(jié)合，《自然氣候變化》及美國(guó)勞倫斯伯克利國(guó)家實(shí)驗(yàn)室都有研究，無(wú)人駕駛汽車作為出租車，將減少碳排放90%以上。日前百度發(fā)布的新一代共享無(wú)人車Apollo Moon，把單車成本降到48萬(wàn)，以后為城市交通減排貢獻(xiàn)可能迅速放大。

圖：栽樹機(jī)器人，來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)

技術(shù)是碳中和實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵性決定因素，它正在重塑這個(gè)世界。比如植樹造林這一抵消二氧化碳的方式，過(guò)去我們用人工肩挑背扛去植樹，今天AI模型打造的沙漠植樹機(jī)器人已投入實(shí)驗(yàn)，沙漠變綠洲，抵消碳排放的速度加快，世界正在因?yàn)榧夹g(shù)變革而回歸它應(yīng)有的模樣。