近年來新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，帶動了巨大的充電站建設(shè)需求。進入2020年，隨著充電樁被納入新基建，更推高了社會建設(shè)充電站的熱情。各地紛紛出臺支持政策，甚至補貼政策。

新建充電站需要有合適的場地。公交專用充電站的建設(shè)只要緊靠公交站場、線路沿線尋找空間足夠、土地合規(guī)的空地就可以，但社會公共充電站不行。

社會公共充電站的選址，除了空間、合規(guī)的基礎(chǔ)條件，客流是最核心的要素。有足夠多的外來充電客戶充電站才能實現(xiàn)盈利。

之前的文章《從民營加油站40年發(fā)展歷程看充電站的未來》有提到，充電本質(zhì)上是一項到店服務(wù)，而到店服務(wù)是有服務(wù)覆蓋范圍的，覆蓋范圍以外的客戶不會來消費。充電站根據(jù)規(guī)模對應(yīng)的覆蓋范圍在3-5公里。

上規(guī)模的充電站，超過70%的固定資產(chǎn)投入，都是如地面硬化、高低壓土建、變壓器等不可動產(chǎn)，一旦投入，就不能再回收。因此，建設(shè)前的投資調(diào)查非常重要。

在業(yè)內(nèi)，憑經(jīng)驗、憑感覺建站是普遍現(xiàn)象，但這樣的投資決策是不穩(wěn)健、不可持續(xù)的。如何能較為科學(xué)的進行盡職調(diào)查，降低投資風(fēng)險，應(yīng)當(dāng)是充電站經(jīng)營者需要持續(xù)思考的問題。

剛好，這幾天熱度非凡的瑞幸咖啡"自爆"事件給我們提供了一個樣板。作為一名吃瓜群眾，除了吃造假本身的瓜外，作為事件源頭的一份89頁的渾水做空報告同樣看點十足（后臺回復(fù)“瑞幸"可獲得pdf報告原文）。

渾水看空報告首頁。圖片：報告原文。

渾水的這個空看報告調(diào)查周密、數(shù)據(jù)詳實、測算精確，跳出瑞幸咖啡造假本身，我們能從這份來自頂尖第三方咨詢公司的看空報告中，了解并學(xué)習(xí)專業(yè)調(diào)查公司是如何組織一項調(diào)查、如何收集數(shù)據(jù)、如何推導(dǎo)調(diào)查結(jié)論，再應(yīng)用到充電站投資評估中。

本文關(guān)于渾水看空報告的資料，主要來源于渾水的報告原文和公眾號“燃財經(jīng)”發(fā)布的文章《做空報告參與者講述：我們是這樣調(diào)查瑞幸的》。

01

渾水看空報告是如何制作的

我們將從如何設(shè)計調(diào)研、如何開展實地調(diào)研、如何分析數(shù)據(jù)和如何展示結(jié)論這四個角度，展開渾水這份專業(yè)調(diào)研報告。據(jù)悉這份報告是由雪湖資本制作、渾水發(fā)布，為了便于展開，本文統(tǒng)一用渾水指代制作者。

如何確定調(diào)研的思路

基本思路為：初測算——預(yù)調(diào)查——專家訪談形成研判——大規(guī)模開展實地調(diào)查。

最初，渾水通過對行業(yè)的認(rèn)識和公開數(shù)據(jù)的分析，進行了初步的測算，得出了"瑞幸不可能盈利，也不能通過擴大規(guī)模實現(xiàn)盈利，存在財務(wù)造假可能"的初步想法。

接著，通過安排幾十個人去門店數(shù)人頭，發(fā)現(xiàn)了客流和財報不符，存在重大疑點，決定看空。

然后，聯(lián)系行業(yè)專家進行專家訪談，從去年8月持續(xù)到12月，訪談重點為是否看好其商業(yè)模式、運營數(shù)據(jù)的真實性、運營成本的真實性。通過專家觀點的匯總，形成整體的研判，造假的觀點得到支撐，針對性對幾個關(guān)鍵點進行調(diào)研。

最后，在全國范圍集中開展大規(guī)模的實地調(diào)研，時間約1個月，再結(jié)合其他線上資料，形成最終的數(shù)據(jù)記錄。

可以看到，渾水是先經(jīng)過了充分的預(yù)調(diào)研、討論并形成關(guān)鍵調(diào)研指標(biāo)后，才開展大規(guī)模實地調(diào)查，這樣做是為了成本可控、調(diào)研準(zhǔn)確、避免遺漏要點。

如何通過調(diào)研獲得數(shù)據(jù)

渾水需要在全國40多個城市400多家門店同時開展實地調(diào)研，需要大量的現(xiàn)場調(diào)研員執(zhí)行。如何保證數(shù)據(jù)全面、準(zhǔn)確、無遺漏，避免調(diào)研員謊報數(shù)據(jù)、錯誤統(tǒng)計等造成的數(shù)據(jù)失真，其實是非常困難的工作。渾水主要使用了以下辦法：

第一，進行話術(shù)培訓(xùn)。因為需要統(tǒng)計從早上開門一直到晚上結(jié)業(yè)的客流，調(diào)研員需要學(xué)會避免店員起疑，比如謊稱為了寫論文需要在店內(nèi)待一天。如果店員起疑就調(diào)換人接著統(tǒng)計，避免中斷。

第二，明確統(tǒng)計的流程。包括填寫指定問卷、定位截圖、現(xiàn)場照片、上下班打卡、記錄門店座位數(shù)、具體技術(shù)方法、中斷時間控制等。明確、清晰的要求能保證不同的調(diào)研員能提交統(tǒng)一、完整的數(shù)據(jù)，減少個體差異、個人理解帶來的影響。

瑞幸調(diào)研群截圖。圖片：燃財經(jīng)

第三，及時的數(shù)據(jù)校驗。渾水要求調(diào)研員每天打卡、每一個動作都要留檔、出詳細(xì)的執(zhí)行證明文件、每天都要上傳當(dāng)天數(shù)據(jù)，并安排自身員工調(diào)研數(shù)據(jù)來和兼職調(diào)研員的調(diào)研數(shù)據(jù)進行對比，如果結(jié)果差異較大，則重點排查。同時，如果調(diào)研員記錄的數(shù)據(jù)不完整或者被調(diào)查出調(diào)研人不在店內(nèi)、虛假統(tǒng)計，則作廢此數(shù)據(jù)重新派人統(tǒng)計。數(shù)據(jù)校驗使得收集上來數(shù)據(jù)真實、有效。

除了實地蹲點，報告還展現(xiàn)了花樣百出的數(shù)據(jù)來源，包括但不限于：用戶消費小票、公開財務(wù)報表、用戶消費發(fā)票、媒體公開報道、管理層訪談、公開股權(quán)結(jié)構(gòu)、大股東背景、公司公告、銷售合同、征信系統(tǒng)、房屋租賃合同、第三方咨詢公司研報、專業(yè)機構(gòu)及期刊研報、國家特許經(jīng)營信息管理系統(tǒng)、微信公眾號、關(guān)聯(lián)方財報、瑞幸微信管理群。

如何分析數(shù)據(jù)

為了得到實錘，報告展示了絕佳的完備性、嚴(yán)謹(jǐn)性和邏輯性。

完備性上，渾水對38個城市的620家門店進行了981天次的實地調(diào)研，收集了來自45個城市2213家店的10119名顧客的25843張小票，通過人工蹲點和錄像，對每家店從開門到關(guān)門進行調(diào)查，平均一天11.5小時，數(shù)據(jù)非常詳盡。

渾水展示了部分來源用戶消費小票的實拍圖，增加了數(shù)據(jù)可信度。圖片：報告原文。

嚴(yán)謹(jǐn)性上，報告描述了很多細(xì)節(jié)，以保證統(tǒng)計嚴(yán)謹(jǐn)。如通過門店類型分類（辦公室、商場、學(xué)校、居民區(qū)、交通樞紐、酒店和其他），再進行抽樣調(diào)查。再如要求調(diào)查員用視頻監(jiān)控客流，如果視頻缺少10分鐘以上的數(shù)據(jù)，則判定為失效數(shù)據(jù)，去掉這一全天的數(shù)據(jù)。因此，首次收集的有效數(shù)據(jù)只有54%，但最終呈現(xiàn)的數(shù)據(jù)卻能真實準(zhǔn)確并完成100%覆蓋。

邏輯性上，報告很多結(jié)論是通過至少兩個層面進行分析，通過多方面的數(shù)據(jù)進行相互驗證，使得有多個證據(jù)指向某一項結(jié)論，推導(dǎo)邏輯嚴(yán)密。如為了證明瑞幸單店訂單量作假，渾水至少使用了現(xiàn)場蹲點數(shù)客流和數(shù)消費小票取餐碼兩種方法驗證。

同時，為了體現(xiàn)差異、突出結(jié)論，渾水也做了大量對比。如實際調(diào)研數(shù)據(jù)和瑞幸公布數(shù)據(jù)的對比、不同國家人均咖啡因攝入量的對比、人均GDP和人均咖啡因攝入量關(guān)系的對比，而瑞幸和標(biāo)桿星巴克的對比，還從客戶體驗、員工關(guān)系、品牌、推廣費用、選址、裝備、促銷、產(chǎn)品研發(fā)、擴張態(tài)度、特許經(jīng)營態(tài)度、非核心產(chǎn)品11個維度進行了比較。

如何展示結(jié)論

除了扎實的數(shù)據(jù)，其簡潔、明了、有力的文章結(jié)構(gòu)和展示形式，也非常值得學(xué)習(xí)。

報告開頭，報告開宗明義地列明了文章兩大部分：瑞幸造假和商業(yè)模式破產(chǎn)，并直接列出了主要綱領(lǐng)——五大實錘、六大警示、五大商業(yè)缺陷，讓讀者清晰地了解文章結(jié)構(gòu)。其后續(xù)具體的內(nèi)容，也緊扣核心綱領(lǐng)，一一提供支撐。

在具體數(shù)據(jù)展示中，使用了大量圖表。表格只使用1到2種顏色，工整、干凈、美觀，重點突出。有來自現(xiàn)場的實拍圖，增加了數(shù)據(jù)可信度。部分圖片圈出了關(guān)鍵信息，并進行了解析，使人關(guān)注到重點。圖文之間，有概括性的文字，不是對圖標(biāo)的復(fù)數(shù)，而是關(guān)鍵性的總結(jié)、延申，對于結(jié)論性語句，進行下劃線、加粗突出。

渾水會在圖片中圈出要點并作注釋，對于關(guān)鍵信息，會做簡單分析。圖片：報告原文。

總的來說，拋開報告展示的內(nèi)容，只觀察其報告結(jié)構(gòu)、邏輯甚至排版，都非常受益。

02

充電站盡調(diào)應(yīng)當(dāng)如何開展

看完優(yōu)秀的渾水報告，也希望能從中學(xué)習(xí)到一些方法并運用到實際工作中去。

我們做充電站投資盡調(diào)，有哪些值得借鑒的呢？

其實也是如上幾個重點：如何設(shè)計調(diào)研、如何執(zhí)行調(diào)研、如何進行分析。

在設(shè)計調(diào)研時，我們應(yīng)當(dāng)先周全考慮。我們的最終訴求，就是希望得到結(jié)論，某一充電站投還是不投。通過反向推演，我們能建立一個基本的調(diào)研框架。

調(diào)研思路示例

一個清晰的思路，能讓我們在諸多頭緒中理清調(diào)研的關(guān)鍵點。如果沒有充分思考，盲目地開展調(diào)研，那你得到的，將是來自一線調(diào)查員的一大堆無邊際、開放式、個人情感濃烈的感性描述。這不是我們期望的。

同時，我們組織調(diào)研時，需要有明確的調(diào)研流程、調(diào)研指引和統(tǒng)計記錄表格。尤其是多人、分組調(diào)研，清晰的要求能規(guī)避個人統(tǒng)計的感性差異。比如最簡單的數(shù)過路車流，是否只數(shù)新能源車、是否區(qū)分車型、在什么時間數(shù)、數(shù)多長時間、是否區(qū)分對向車流，都應(yīng)該盡可能明晰。

車流計數(shù)器。讀書時期曾經(jīng)幾次上路數(shù)車流，當(dāng)時覺得最沒有技術(shù)含量?，F(xiàn)在回想起，居然是印象最深刻的事情之一。圖片：百度。

在調(diào)研前多做一分鐘準(zhǔn)備，就能節(jié)省現(xiàn)場調(diào)研十分鐘，節(jié)省后期推導(dǎo)結(jié)論至少二十分鐘。

除了現(xiàn)場調(diào)查，充分利用線上資源也是必要手段。多維度的數(shù)據(jù)更能反映真實情況。比如利用地圖軟件查詢充電站覆蓋范圍、周邊的建筑分布，利用第三方/競品平臺查詢周邊競爭情況，利用企業(yè)信用系統(tǒng)查詢合作方征信，利用信息公開系統(tǒng)查詢地塊屬性等等，都是非常常用的調(diào)研途徑。

回顧渾水的調(diào)研方法，收集小票、收集發(fā)票、調(diào)查大股東及實控人、收集購銷合同、租房合同，花樣百出。充電站的調(diào)研相對簡單，沒有那么繁雜，但是啟示我們可以根據(jù)調(diào)研深度的需求，創(chuàng)新各種各樣的方法。為了得到一手的真實數(shù)據(jù)，有時候笨方法才是好方法。

得到想要的數(shù)據(jù)后，需要進行分析。在寫盡調(diào)報告時，需要緊扣一個初心：這個充電站能不能投資？因此，我們折算日充電量、日流水的時候，對應(yīng)需要有幾條衡量標(biāo)尺，如現(xiàn)金流平衡線、盈虧平衡線、三年回收平衡線、五年回收平衡線等。當(dāng)我們通過已有項目的運營情況去校驗測算模型時，測算模型能不停的修正，我們今后的預(yù)測才能越來越準(zhǔn)確。

憑感覺、憑經(jīng)驗的投資是很難持久的，通過盡量充分、量化、結(jié)構(gòu)性的調(diào)研，能有效規(guī)避風(fēng)險、提升投資質(zhì)量。

瑞幸造假事件還在陸續(xù)發(fā)酵，今天又有不少靠近瑞幸的人出來自爆內(nèi)幕，大眾逐漸從”看熱鬧不嫌事大“到開始反思瑞幸?guī)淼膯⑹?、教?xùn)。對于充電樁行業(yè)，也能從瑞幸身上思考關(guān)于現(xiàn)金流、關(guān)于燒錢補貼、關(guān)于未來故事的種種。

今天，我們可以先從瑞幸的看空報告開始學(xué)習(xí)，因為這真的是一份卓越的研報。

（最后再次安利，渾水的這份報告真的是非常值得一看）

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